2024年10月，纯电、插混销量分别为19万辆、31万辆。纯电动同比增速回升到12%、对销量增长的贡献率为12%；插电混动同比增长62.2%、对销量增长的贡献率达88%。

假如没有插电混动车型，比亚迪销量将停滞不前。混动车“救驾”，不是王传福“赌对了”，而是有深刻的内在逻辑。

新能源车销量无非两个来源——首次购车者和燃油车主。

前者曾是新能源车的主要买家，由于年龄偏小、接受新事物的意愿强、对燃油车没有“迷恋”、“肌肉记忆”，往往选择纯电动车；

后者开惯了燃油车，更易陷入“里程焦虑”，插电混动给予的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗相当于1.0L排量、价格相当于1.5L、动力远胜3.0V6……

在中国，新能源车替代传统燃油车的进程已经来到“深水区”，纯电动车增长放缓，插电混动车将成为主力。

制约纯电动车保有量迅速增长的另一个因素是充电桩安装“拉胯”，这个问题在世界范围内普遍存在。比亚迪等可以拿出插电混动产品的车企比特斯拉、新势力们有更广阔的市场空间。

“价格战”后果

龙年伊始，比亚迪就“打响价格战第一枪”。盘点前三季，可谓战果颇丰——9个月销量达2023全年的90%。

值得注意的是，比亚迪并非“利润换销量”，而是越打利润率越高。

1）毛利润、费用

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色，才得获得经营利润。蓝色越是“高高在上”，蓝筹股成色越纯。

毛利润

比亚迪毛利润金额快速拉升（接近75度角）：

2021年毛利润281亿，2022年增至722亿、幅度达257%；

2023年毛利润达1218亿，同比增长169%；

2024年前三季，毛利润1043亿、同比增长125%；

值得注意的是，2024年前三季特斯拉48.2亿美元净利润中，有20.7亿来自出售“碳排放配额”（regulatory credits），占比高达43%。若无这笔“外财”，特斯拉净利润将降至195亿、仅为比亚迪的77.4%。

诸般迹象表明，特朗普上台将实施减税同时大幅压缩开支。而且他偏爱传统能源、排斥新能源，估计上任第一件事就是退出《巴黎气候协定》。

看在马斯克“卖命”助选的份上，或许对缩减新能源车补贴手下留情。

关注资产质量

除了销量、营收、利润这些指标，投资者还应关注比亚迪的资产质量和经营活动现金流。

1）激进折旧的“后果”

固定资产中机器设备占比近三分之二，且折旧年限远低于土地/房屋，巨额折旧给企业带来沉重负担。

比亚迪采取激进的折旧策略，并通过处置/报废淘汰不够先进的设备。这样做加大本期成本，却可以让公司在未来轻装上阵，并降低资产减值风险（因设备落后被迫淘汰）。

以2023年为例，年初（也是2022年末）机器设备账面值为830亿（原值1286亿）。年内，计提固定资产折旧300亿，处置/报废62亿，合计达362亿，相当于年初机器设备账面值的43.6%（2021年、2022年这个比例分别为46.1%、41.2%）。连续三年，比亚迪每年都把账面40%以上的机器设备“清除”。

截至2024年6月末，机器设备账面值为1323亿，对应产能不低于600万套/年。注意不仅仅是整车产能，而是全产业链产能（从电池、芯片到保险杠）。

上述设备账面值归零（即折旧完结）时还“七、八成新”且技术先进。

2）经营活动现金流净额大幅回落

经营活动现金流大于净利润，已经非常健康。

2024年前三季度，比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团经营活动现金净流入与净利润的比例均大于100%。

其中，比亚迪净利润252亿，比另外三家的总和大20.7%；经营活动现金净流入562亿，比另外三家总和大50.8%。

你对当前的投资市场有哪些疑惑？

正在改变与想要改变世界的人，都在 虎嗅APP