熟悉财务的人知道，仅凭资产负债率一个数据，就评判一家企业存在经营风险并不严谨。资产并非多多益善，负债也不是越少越好。

比如资产项目中的存货和应收账款，如果金额偏高，就证明产品不好卖，或者卖了钱难收，肯定不是好事。而负债中的合同负债是客户已经预付的货款，虽然记为负债项目，但实际给企业带来了更好的现金流。

讨论资产负债率是否构成风险，需要进行同业比较，以及债务结构、偿债能力、未来资金需求及现金流的具体分析，才能相对准确地评判是否存在经营风险。

比亚迪资产负债率的同业对比

汽车制造业的资产负债率整体较高，普遍在60%以上，比亚迪的资产负债率在同业中属于偏高水平。但资产负债率排名前四的车企福特、比亚迪、通用、大众有一个共同点：新能源、智能化的投入巨大。

比如说，比亚迪作为全球新能源汽车的龙头，在电动化、智能化方面有着巨大投入，都会体现在负债的增加中。大众作为欧洲电动化转型最坚决的车企，自建电池工厂，改造现有产线改造，建设新产线，也会增加企业的负债。福特、通用在美国也在和多个合作伙伴联合建设电池工厂。

但这四家资产负债率较高的企业，经营情况却大相径庭。比亚迪无论是销量、营收、利润等指标都有强劲表现；大众则遭遇严峻挑战，营收下滑、利润下滑；福特今年前三季度营业利润同比下滑30%。

可见，资产负债率高低并不能真实反映车企的经营状况，负债率高的企业，如果销售增速良好，过去的负债就可以转化成未来的增长，比如现在的比亚迪。但如果销量不佳，不论负债率高低，企业都将面临更大风险。

所以仅凭资产负债率的高低就评判一家企业是否存在经营风险，很容易出现误判。

比亚迪的债务结构

大众所理解的债务和企业资产负债表上的债务是不同的。企业负债分为有息负债和无息负债。有息负债主要是短期借款、长期借款和应付债券，和大众熟悉的债务类似，一般是企业向银行等金融机构的借款，以及向资本市场发行的债券，需要支付利息，会给企业造成真实的债务负担。

无息负债一般以应付账款、票据、合同负债等为主，是在经营过程中形成的负债，无需支付利息，这部分债务也称经营性负债。

举个例子，假设某企业原资产200万元，债务100万元，资产负债率50%。现在支付了之前某供应商的货款100万元，同时接收了价值200万元的新零件。此时资产项目中，货币减少100万元，存货增加200万元，资产净增100万元。债务项目中，应付账款先减少100万元，再增加200万元，负债净增100万元。

此时资产300万元，负债200万元，资产负债率升至66.67%，但企业的仓库里多了200万元的零件，只要市场需求没问题，200万元的零件就能变成产品，换来更多收入，此时资产负债率的上升对企业和供应商都是好事。

所以对一家高速增长的企业来说，如果资产负债率上涨是因为无息负债增加，通常不会带来债务压力，反而是积极信号，比亚迪就是如此。从2022年三季度起，比亚迪的资产负债率突破70%。同一时间，无息负债在比亚迪整体债务中的占比超过90%，之后部分季度甚至达到95%。在比亚迪强劲的销量增长支持下，这部分无息负债并不会带来压力。

从2020年开始，比亚迪的有息负债率持续走低。2022年三季度至今，一直维持在4%左右。和同业企业对比，比亚迪的有息负债率也处于低位。

由此可见，虽然比亚迪的资产负债率较高，但以无息负债为主的债务结构，并不会带来显著债务压力，当然这有个关键前提，比亚迪的业绩增长可以覆盖无息债务的增长，即现在用无息债务换来的工厂、设备、零部件，能变成今后的产品并成功卖掉，这是偿债能力的关键。

从2021年三季度开始，比亚迪的现金及现金等价物余额超过了有息负债，且差额迅速扩大到300亿元以上，2023年四季度差额甚至超过780亿元。

进入2024年后，比亚迪的现金及现金等价物余额明显下降，但这并非经营风险，在笔者此前发表的文章中，我们详细分析过比亚迪现金减少的原因，是加大了对供应商的付款力度，这对确保供应链稳定有积极作用。而且，现有的现金余额足以覆盖有息负债，并预留了充足的安全余量。

无息负债的偿债能力，关键看比亚迪的收入增长能否覆盖无息负债的增长。通俗地说，就是现在的收入能否付清过去的账单，未来的收入能否付清今天的账单。

未来的资金需求和现金流管理

近年来，比亚迪资产负债率走高的另一个原因是持续的产能扩张。由于销量大幅增长，比亚迪新建工厂、改扩建现有工厂，都需要占用大额资金，且投资周期长。

通过统计我们发现，2024年以来，比亚迪购建固定资产、无形资产等长期资产的现金支出显著减少，同时在建工程也开始逐步转入固定资产，这表明工厂逐步建成投产。

在建工程和购建固定资产的现金支出同时减少，表明比亚迪在固定资产，即厂房、设备等方面的投资高峰已经过去，产能建设带来的债务压力也会随之降低。

最后来看比亚迪的现金运营能力。评估一家企业的债务负担是否过大，不仅是看欠了多少债，还要看这家企业的产品好不好卖、卖出去的钱能不能很快收回来、以及对供应商的付款是否稳定。就像银行贷款，最愿意放款的对象从来不是欠债少的，而是挣钱多、挣钱快的。

对于企业的现金运营能力，需要重点关注两个数据，一个是应付账款及应付票据周转天数。数字越大，表明企业付款速度越慢，会对供应商造成更大压力。

另一个数据是现金循环周期，指的是企业从付出现金到收回现金所需的时间。通俗讲，我今天付钱买了面粉、牛奶、鸡蛋，第二天用这些材料做成面包，第三天卖掉，收回面包钱，我的现金循环周期就是两天。

现金循环周期越小，证明资金使用效率越高，财务风险越低。如果为负值，代表可以先卖掉面包拿回现金，过段时间再付清面粉、牛奶和鸡蛋的账单。

以最近一个完整年度的数据进行同业对比，我们发现比亚迪的应付账款及应付票据周转天数较小，对供应商的付款更加及时。同时，现金循环周期为负，也是同业中较小的，表明可以先收钱，过段时间再付账，资金使用效率更高，财务风险更低。

比亚迪在付款周期相对较短的情况下，现金循环周期也较短，表明其付款很快，但销售和回款更快，现金流的运行效率处于较高水平。

上述诸多数据表明，比亚迪的有息负债率低，真实偿债压力并不大；无息负债规模虽然较大，但这属于业务增长期的正常现象，且比亚迪的业务规模增长足以覆盖无息负债。

比亚迪的产能建设高峰已过，购建固定资产、无形资产等其他长期资产的现金支出已从高位回落，在建工程分批建成投产，兑现产能，贡献收益。再加上产品持续热销，回款速度快，现金流情况良好。

所以，仅凭77%的资产负债率，就认为比亚迪债务负担沉重，存在经营风险，既不公允也不准确，且容易误导大众。