整理 | 褚杏娟
“SpaceX IPO，意味着资本正在押注一种由实体基础设施护城河构成的优势；OpenAI 的二级份额开始流向 Anthropic，说明市场其实在用真金白银下注：前沿实验室里，开发者到底真正信谁。Claude Code 泄露这件事，不只是“火出圈”这么简单，它显然还撬动了 SPV 资金的流向。”有网友评价如此今天在资本圈热度颇高的三家知名公司。
OpenAI 是这三家关系网的中心。xAI 创始人马斯克原本就是 OpenAI 联合创始人，后来反目成诉讼对手；Anthropic 则是从 OpenAI 核心团队中分化出来的竞争者。这三家公司看起来是三家独立 AI 公司，实际上背后连着的可能是同一批人才、同一批投资人，以及同一个关于“AI 未来如何发展“的长期分歧。
在资本市场上，这三家背后的马斯克、奥特曼和阿莫迪等人也在悄无声息地“开战”。目前“带外挂 SpaceX ”入场的马斯克暂时领先。
1 马斯克瞄准史上最大 IPO，“粉丝”红利时间
今日，彭博社报道称，SpaceX 已秘密递交首次公开募股（IPO）申请文件。这意味着，这家由埃隆·马斯克掌舵、横跨火箭发射、卫星互联网和 AI 业务的公司，距离冲击史上最大规模 IPO 又近了一步。
知情人士透露，SpaceX 已向美国证券交易委员会递交 IPO 注册草案。按照目前进度，这家公司最快有望在 6 月上市。如果顺利推进，SpaceX 将成为这一轮超级 IPO 潮中最先登场的一家，后面潜在的重磅选手还包括 OpenAI 和 Anthropic。
所谓“保密递表”，指的是公司可以先向监管机构非公开提交上市材料，在正式披露前根据反馈进行修改。至于最终发行多少股份、定价区间是多少，这些核心交易细节通常会在后续文件中进一步披露。此前有知情人士称，SpaceX 此次 IPO 目标估值可能超过 1.75 万亿美元，上市募资规模可能高达 750 亿美元。若这一数字成真，将远超沙特阿美 2019 年创下的 290 亿美元 IPO 融资纪录，刷新全球历史纪录。
值得注意的是，SpaceX 此前已完成对马斯克 AI 初创公司 xAI 的收购，合并后实体当时的估值约为 1.25 万亿美元。根据 Bloomberg Intelligence 测算，到 2026 年，SpaceX 的火箭发射业务和 Starlink 业务仍将贡献公司绝大部分收入，总收入接近 200 亿美元；相比之下，xAI 的收入规模可能不到 10 亿美元。
如果只看收入规模，xAI 目前和 OpenAI、Anthropic 已经不在一个量级。据外媒报道，OpenAI 的年化经常性收入（ARR）已超过 250 亿美元，Anthropic 也高达 190 亿美元。无论是产品成熟度还是商业化速度，后两者都已把 xAI 甩开了不止一个身位。将 xAI 并入更被看好的 SpaceX 上市也成为马斯克与其他前沿 AI 公司博弈的方式之一。
知情人士表示，SpaceX 已通知潜在投资者，公司高管预计将在本月启动路演沟通。这类“试水”性质的投资者会议，通常会释放更多经营和财务信息，以支撑其估值预期。
另外，此前有报道称，不同于传统路演模式，马斯克计划邀请基金经理和分析师前往公司位于洛杉矶的制造园区以及佛罗里达州卡纳维拉尔角的火箭发射场进行实地参观，甚至现场观看发射。马斯克及其团队认为，亲身接触 SpaceX 的设施后，投资者将更愿意为本次发行投入大额资金。
知情人士还称，SpaceX 正考虑在此次上市中采用双重股权结构。这意味着，包括马斯克在内的内部人士，未来可能拥有更高投票权，从而继续掌握公司的决策主导权。
与此同时，这次 IPO 预计也会向个人投资者开放相当比例的份额，SpaceX 甚至可能把最多 30% 的发行股份分配给中小投资者，而传统 IPO 中个人投资者通常仅能获得约 10% 的新股。
马斯克商业版图的忠实粉丝，在此次 IPO 中可能获得额外倾斜。有接近交易的人士表示，SpaceX 正在讨论对投资过特斯拉或曾支持马斯克收购 Twitter 的投资者给予优先配售。此外，公司还可能在锁定期上做出特殊安排：一方面对部分早期股东设置长于常规 6 个月的锁定期，以缓解上市后的股价压力；另一方面也可能允许另一部分股东在上市后立即出售股份。
在承销阵容方面，SpaceX 已基本敲定美国银行、花旗银行、高盛集团、摩根大通及摩根士丹利担任本次 IPO 的核心承销机构，同时还在继续扩充投行团队。
SpaceX 也正在与多家国际投行合作，分别负责不同地区的认购安排。其中，花旗银行负责整体协调；巴克莱银行负责英国市场；德意志银行与瑞银集团负责欧洲市场。根据彭博此前披露的信息，加拿大皇家银行负责加拿大地区订单，瑞穗金融集团负责亚洲市场，麦格理集团则主要覆盖澳大利亚市场。
2 OpenAI 股份“挂着也没人接”
同样作为在奋力冲刺 IPO 的选手，马斯克的“死对头”奥特曼最近可能比较焦虑，因为 OpenAI 股份正在二级市场上明显降温。
据多家二级交易平台透露，过去一段时间，市场对 OpenAI 股份的热情快速回落，部分卖盘甚至已经接近“挂着也没人接”的状态。与之形成鲜明对比的是，投资人正迅速把目光转向它最大的竞争对手 Anthropic。
尽管 OpenAI 在最近几个月里接连完成大额融资，吸金规模高达数百亿美元，但 Next Round Capital 创始人 Ken Smythe 表示，他旗下的二级市场平台已经感受到，机构买家对 OpenAI 股份的兴趣正在明显减弱。过去几周，已有大约六家机构投资者找到他们，包括持有大量股份的对冲基金和风投机构，希望出售合计约 6 亿美元的 OpenAI 股份。
如果放在去年，这类股份通常几天之内就会被抢光。但现在，情况明显变了。
Smythe 表示，他们几乎把平台上几百家机构投资者都问了一遍，结果一个愿意接盘的人都没找到。与此同时，买方给他们的反馈却是：市场上有大约 20 亿美元现金，正准备随时投向 Anthropic。
类似情况并不只出现在 Next Round。包括 Augment、Hiive 在内的多家交易平台，都观察到了 Anthropic 需求飙升。Augment 联合创始人 Adam Crawley 表示，OpenAI 当前约 8520 亿美元的估值，与 Anthropic 约 3800 亿美元的估值之间，拉开了相当大的差距。也正因为如此，很多投资人都在抢着买入后者，想赶在它进一步涨价前上车。
Crawley 直言，“现在看，Anthropic 的风险收益比更有吸引力。”市场普遍押注，Anthropic 的估值未来会向 OpenAI 靠拢；但如果现在买入 OpenAI，短期内还能拿到多大回报，反而没有那么清楚。
OpenAI 整体估值已是 Anthropic 的两倍以上
一位知情人士还透露，包括摩根士丹利与高盛集团在内的多家银行，已经开始向财富管理客户推荐 OpenAI 股份，甚至不再收取业绩分成。相比之下，高盛针对 Anthropic 的相关交易，仍按惯例收取大约 15% 至 20% 的分成。
不过，对于这一说法，相关银行均拒绝置评，OpenAI 和 Anthropic 也没有作出回应。
3 Claude Code 源码泄露，不影响被追捧 Anthropic
SpaceX 所代表的，是一级市场对于“稀缺超级科技资产”的持续追逐；而 OpenAI 和 Anthropic 在二级市场上的冷热分化，则显示出另一种现实：资本市场对 AI 公司并不是一概追捧，而是在开始更细致地比较谁更值得买。
尽管 OpenAI 宣布完成公司史上最大一轮融资（总计获得 1220 亿美元，投资方既包括科技巨头，也包括风投基金和个人投资者），但是，一级市场融资火热，并不意味着二级市场交易同样火热。两者本来就不是一套逻辑。
一级市场融资中，前期投资者可以用跟投维持占比。哪怕一些机构短期不倾向于追加投资，也可能为了维持和初创团队的长期关系进行少量跟投，然后在后续的二级市场把这些敞口作优先出售。
过去几年，这两家 AI 公司都经历了爆发式增长。尤其是在 OpenAI 于 2022 年推出 ChatGPT、Anthropic 随后推出 Claude 之后，双方都迅速成长为生成式 AI 赛道最核心的两家公司。眼下，两家公司也都在考虑未来上市的可能性，其中 Anthropic 正考虑最快于今年 10 月进行首次公开募股，与 OpenAI 竞相推进上市进程。Anthropic 此次上市募资规模可能超过 600 亿美元（若成真，则仅低于 SpaceX 20%）。
需要注意的是，无论是 OpenAI 还是 Anthropic，都不允许投资者在未经公司许可的情况下，直接在二级市场交易股份。不过，市场上依然存在不少变通做法，比如通过 SPV（特殊目的载体）等结构，间接转让相关权益。
眼下，越来越多投资人开始对 OpenAI 持谨慎态度，最核心的担忧之一，就是它不断攀升的运营成本。为了支撑自己的 AI 目标，OpenAI 未来几年在基础设施上的投入预计将远高于 Anthropic。与此同时，虽然 OpenAI 在消费者市场拥有极强的用户基础，但在利润率更高的企业客户市场，它的推进速度相对没那么快。
相比之下，Anthropic 在企业市场的表现更强，也因此被不少投资人视为增长更扎实、利润想象空间更大的那一个。Crawley 就表示，从目前的走势看，Anthropic 的增长曲线比 OpenAI 更有说服力。
当然，Anthropic 也不是没有自己的问题。它目前正起诉美国国防部。此前，美国五角大楼将其列为供应链风险，并要求政府机构停止使用其技术。就在本周，Anthropic 又在短短几天内第二次出现安全事故，意外泄露了 Claude Code 的内部源代码。
即便如此，市场对 Anthropic 的追捧仍在持续。Next Round 目前看到的 OpenAI 买盘，对应估值大约为 7650 亿美元，相比上一轮约 8500 亿美元的估值，已经打了约 10% 的折扣。
而在 Anthropic 这边，情况恰好相反。Crawley 表示，现在市场对 Anthropic 的需求显然更强。Augment 和 Next Round 目前都看到了大量买盘，这些买盘给出的估值大约在 6000 亿美元左右，较上一轮融资估值高出 50% 以上。Hiive 联合创始人 Prab Rattan 也表示，平台上针对 Anthropic 股份的需求已经超过 16 亿美元，而且同样是溢价成交。
Crawley 的总结很直接：这可能是他们见过最强的一波需求，几乎可以说，市场对 Anthropic 的兴趣是“无限的”。
4 结束语
如果把 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 在一级市场、二级市场的表现放在一起看，就会发现一个越来越清晰的信号：市场仍然愿意为超级科技资产买单，但给出高估值的逻辑，正在变得越来越不一样。
对 SpaceX 来说，市场看中的是它作为“超级稀缺资产”的独特性：火箭发射、Starlink、航天基础设施、马斯克品牌和 AI 叠加后的综合溢价。它面对的是“有没有替代品”的问题。也可以看出，一级市场对超级科技故事的热情依旧很高。
而 OpenAI 在二级市场遇冷、Anthropic 被疯抢，则说明资本正在用更现实、更细的尺子，给 AI 公司重新打分。“同一条赛道里，谁更值得买”框架下，资本会更敏感地比较估值、成本、增长质量和企业化兑现路径。
这也意味着，接下来的超级 IPO 潮，可能并不会只是“谁名气大谁就赢”。市场当然还会继续追逐头部公司，但前提是：估值不能太透支、成本结构不能失控，商业化路径也必须越来越清晰。
参考链接：
https://www.wsj.com/finance/spacex-ipo-elon-musk-prepare-1367846a
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